Daňová reforma a investovanie

24.11.2003 (00:00)

Dosah zmien legislatívy na popularitu vkladania úspor do cenných papierov
Jednou z najvýznamnejších reforiem terajšej vlády je nesporne reforma daňového systému. Prijatie návrhu zákona o daniach z príjmov v NR SR bude mať významný vplyv na mnohé oblasti v domácej ekonomike a na správanie ekonomických subjektov. Zmenenej situácii sa nevyhne ani oblasť domáceho kapitálového trhu.

Daňová reforma zásadným spôsobom vstupuje do oblasti investícií do cenných papierov. V zásade možno konštatovať, že nový zákon o daniach ruší v podstate všetky terajšie daňové zvýhodnenia investovania do cenných papierov. Otázkou je, či a ako nový zákon kompenzuje rušenie dnes platných daňových výhod v oblasti investícií do cenných papierov a či je takáto kompenzácia plnohodnotnou náhradou, prípadne aké dosahy možno očakávať v oblasti investícií do cenných papierov.

K základným princípom nového zákona o daniach patrí zjednodušenie daňového systému spolu so snahou o zamedzenie dvojitého zdaňovania. S cieľom naplnenia princípu zamedzenia dvojitého zdanenia bolo v oblasti cenných papierov vyňaté zdaňovanie dividend. Zároveň však boli zrušené všetky doterajšie daňové zvýhodnenia v oblasti investovania do cenných papierov s odôvodnením, že daňový zákon má byť jednoduchý a spravodlivý. Za hlavnú kompenzáciu rušenia všetkých daňových zvýhodnení je pritom zo strany jeho tvorcu považované zníženie základnej sadzby dane na 19 %. Pri odpovedi na otázku, aký vplyv bude mať nový zákon o daniach na investovanie do cenných papierov, je dobré pozrieť sa na princípy a dôvody investovania do cenných papierov.

Základným motívom investovania je dosahovať zisk z uskutočnenej investície. Tento cieľ je spoločný pre každého investora, aj keď cesta k jeho dosiahnutiu je rozdielna pre strategického a portfóliového investora. Investora pritom zaujíma najmä čistý zisk dosiahnutý po zdanení a odrátaní všetkých nákladov súvisiacich s jeho dosiahnutím. Keďže dane sú významným faktorom determinujúcim výšku čistých ziskov plynúcich z investovania do cenných papierov, je dôležité skúmať, ako zmena jednotlivých daňových nástrojov vplýva na tvorbu čistého zisku. Jednoznačne najvýznamnejší, no zároveň aj najťažšie kvantifikovateľný dosah na generovanie čistého zisku plynúceho z cenných papierov súvisí so zavedením rovnej dane s jednotnou sadzbou na úrovni 19 %.

Hoci na prvý pohľad by sa mohlo zdať, že dosah takejto zmeny na tvorbu čistého zisku je vcelku dobre kvantifikovateľný jednoduchým prepočtom rozdielu pôvodnej sadzby dane oproti sadzbe rovnej dane. Avšak pri detailnejšom pohľade na všetky súvislosti zavedenia rovnej dane sa otázka kvantifikovania jej dôsledkov na tvorbu výnosov z cenných papierov javí ako celý komplex vzájomne sa determinujúcich súvislostí a otázka kvantifikácie už vôbec nie je taká elementárna. Pokiaľ ostaneme v rovine kvalifikovania očakávaného dosahu zavedenia rovnej dane na očakávanú výnosnosť z cenných papierov, tak minimálne v oblasti majetkových cenných papierov možno jednoznačne hovoriť o pozitívnom dosahu, čo znamená, že výnosy z majetkových cenných papierov by mohli vďaka zavedeniu 19-percentnej sadzby dane rásť, čím by mali naberať na atraktivite pre potenciálnych investorov. Dôvodom takéhoto konštatovania je skutočnosť, že vďaka nižšej korporátnej dani budú ziskové podniky dosahovať vyššie čisté zisky, ktoré sa premietnu buď do vyššej sumy vyplácaných dividend, resp. do rastu cien akcií týchto spoločností. Okrem toho vyplácané dividendy spoločnosti budú pre investorov o to zaujímavejšie, že nebudú zdaňované tak, ako to bolo dosiaľ. Zdá sa, že zavedenie rovnej sadzby dane spolu s oslobodením zdaňovania dividend sú z hľadiska investícií do cenných papierov silným impulzom. Skúsme teraz zamerať svoju pozornosť na protipól výhod daňovej reformy. Ako sme už v úvode uviedli, daňová reforma ruší de facto aj de iure všetky dosiaľ zavedené zvýhodnenia investovania do cenných papierov. Uveďme aspoň tie najzákladnejšie. V súčasnosti ročný zisk do 50 000 Sk, realizovaný z predaja cenných papierov, nie je zdaňovaný a zároveň platí, že od dane je oslobodený aj zisk z predaja cenných papierov, pri ktorých lehota medzi nadobudnutím a predajom presiahne tri roky. Od dane sú tiež oslobodené výnosy z hypotekárnych záložných listov a zo štátnych cenných papierov, ako aj z cenných papierov znejúcich na cudziu menu emitovaných NBS. Okrem toho sú aplikované osobitné znížené sadzby dane na výnosy z komunálnych dlhopisov.

Z uvedeného vyplýva, že škála daňových stimulov na investovanie do cenných papierov je v súčasnosti bohatá, aj keď nie výnimočná alebo predimenzovaná v porovnaní s inými krajinami. Spektrum daňových stimulov na podporu investícií do cenných papierov aplikované v Európe a vo svete je ešte omnoho širšie a bohatšie. Takže dá sa povedať, že všetky dnes platné daňové zvýhodnenia investovania do cenných papierov budú po prijatí nového zákona o daniach z príjmov minulosťou.

Aký bude dosah zrušenia uvedených zvýhodnení na investovanie do cenných papierov? Nepochybne veľmi negatívny, a to tak v oblasti dlhových, ako aj majetkových cenných papierov. Ďalšou skutočnosťou, ktorá veľmi výrazne ovplyvní investovanie do cenných papierov v negatívnom smere, je zmena v priznaní a vo výbere daní v tejto oblasti. Táto skutočnosť je o to významnejšia, že ide o výraznú kvalitatívnu aj kvantitatívnu zmenu voči terajšiemu stavu. Konkrétne ide o to, že zatiaľ čo v súčasnosti veľké množstvo malých investorov investujúcich do cenných papierov je od osobného vypĺňania a podávania daňových priznaní, resp. zdaňovania výnosov z cenných papierov, oslobodených, v budúcnosti sa takýmto povinnostiam nevyhnú. Tento problém je zvlášť vypuklý najmä pri investovaní do otvorených podielových fondov, kde sa tieto zmeny dotknú klientov podielových fondov. Preto je otázne, ako na novú situáciu zareagujú práve takíto malí investori, ktorých už aj na Slovensku sú státisíce. Pritom problémom na strane malých investorov sú nielen ich dodatočné administratívne ná-klady (doklady, poradenstvo, prevody, čas) súvisiace s daňovými povinnosťami, vyplývajúcimi z uskutočnenej investície do cenných papierov (pritom takéto náklady môžu tvoriť nezanedbateľnú časť z dosiahnutého výnosu), ale problémom môže byť aj psychologický dosah na malého investora, súvisiaci s následnou administráciou daňových priznaní. Je nanajvýš otázne, či po zohľadnení všetkých súvislostí a následných povinností bude pre malých investorov investovanie do cenných papierov atraktívne aj po zavedení daňovej reformy do praxe.

Je škoda, že tvorca zákona napriek snahe o jednoduchosť zákona a minimalizáciu výnimiek v ňom neprihliadol aj na ďalší základný parameter daňovej reformy, ktorý si sám stanovil, a síce efektívnosť. Inak by zaiste netrval na zdaňovaní takých príjmov, z ktorých výnos zrejme nepokryje ani administratívne výdavky štátu, súvisiace s jeho obstaraním. A to už nehovoriac ani o administratívnych výdavkoch samotných daňovníkov, resp. negatívnych dosahoch na investovanie do cenných papierov a z toho vyplývajúcich súvislostí pre domáci kapitálový trh. Pritom stačilo tak málo - využiť modely osvedčené v zahraničí. Jedným z takýchto modelov je zavedenie osobitných sporivých účtov, tzv. ISA účtov, prostredníctvom ktorých malí investori investujú do cenných papierov s využitím istých daňových úľav. Ale to je už tak trochu na inú tému.

Takže vráťme sa späť a pokúsme sa zodpovedať na základnú otázku, ktorá znie: Aký vplyv bude mať daňová reforma na investovanie do cenných papierov? Tak, ako sme už uviedli, samotná daňová reforma prináša z hľadiska investícií do cenných papierov isté výhody, ako aj nevýhody. Je značne komplikované odpovedať na otázku, či daňová reforma pomôže investíciám do cenných papierov ako celku alebo prevážia skôr negatívne dosahy. No osobne sa domnievam, že z hľadiska štruktúry cenných papierov je daňová reforma prínosom viac pre majetkové cenné papiere oproti dlhovým cenným papierom.

Z časového hľadiska očakávam, že daňová reforma bude mať dosahy na investície do cenných papierov v krátkodobom horizonte skôr negatívne, pričom v strednodobom a dlhodobom horizonte môžu prevážiť pozitíva nad negatívami. Róbert Kopál, Asociácia obchodníkov s cennými papiermi, INVESTOR


Tweet