V roku 2005 určovala trendy na peňažnom trhu hlavne koruna

Podobne ako v predchádzajúcom roku, aj v roku 2005 menovú politiku Národnej banky Slovenska (NBS) do veľkej miery ovplyvňoval vývoj kurzu slovenskej koruny. Predovšetkým na začiatku roka, keď slovenská mena výrazne posilňovala, použila centrálna banka celú škálu nástrojov, aby jej postup zabrzdila.

Už v decembri 2004 začala NBS intervenovať v neprospech slovenskej meny a v tejto politike pokračovala aj začiatkom roka postupne na silnejších úrovniach. Napriek tomu sa jej nepodarilo tlak na zhodnocovanie výraznejšie stlmiť. Začiatkom februára preto centrálna banka prestala organizovať aukcie pokladničných poukážok a akceptovať prostriedky bánk v dvojtýždňových repotendroch, ktoré sú jej hlavným nástrojom na výkon menovej politiky. Napriek tomu, že kľúčová sadzba NBS bola v tom čase oficiálne na úrovni 4 % p.a., banka odmietaním dopytu efektívne znížila ceny najkratších úložiek na 2,5 % p.a., čiže na úroveň vtedajšej jednodňovej sterilizačnej sadzby. Prepad však zaznamenali aj dlhšie sadzby. Ceny mesačných úložiek sa počas niekoľkých dní znížili na strane predaja na 2,8 % p.a. a neskôr na 2,5 % p.a. Ešte v januári sa pritom pohybovali okolo 3,8 až 3,9 % p.a.

Ani táto taktika sa napriek kombinácii s pokračujúcimi intervenciami proti posilňovaniu koruny neukázala ako účinná. Koncom februára preto NBS znížila dvojtýždňovú reposadzbu zo 4,0 % na 3,0 % p.a. Banka zároveň zúžila aj pásmo jednodňových sadzieb okolo hlavnej sadzby na jeden percentuálny bod, čo je v súlade s praxou Európskej centrálnej banky. Jednodňová sterilizačná sadzba klesla z 2,5 % na 2,0 % p.a. a refinančná z 5,5 % na 4,0 % p.a. Spolu s tým centrálna banka čiastočne začala akceptovať dopyt v repotendroch.

Normalizáciu na peňažný trh však napokon nepriamo priniesol až obrat v regióne, keď v prvej polovici marca investori stiahli prostriedky zo stredoeurópskych trhov vrátane Slovenska a kurz sa výrazne oslabil. Centrálna banka tým stratila motiváciu bojovať proti korune a postupne plne obnovila akceptáciu v repotendroch, ako aj aukcie vlastných pokladničných poukážok. Následkom toho sa sadzby na medzibankovom trhu začali posúvať smerom nahor, aj keď tento proces bol predovšetkým na dlhších úložkách pomerne pomalý. Koncom marca sa mesačné sadzby pohybovali na strane predaja na 2,6 % p.a., kým ročné sa obchodovali po 2,4 % p.a. Inverzný tvar krivky odrážal očakávania trhu, ktorý stále veril, že oslabenie koruny je dočasné a NBS ešte v priebehu roku 2005 pristúpi k zníženiu sadzieb. Keď sa však posilnenie slovenskej meny nekonalo ani v treťom štvrťroku a centrálna banka začala čoraz viac poukazovať na inflačné riziká, ročná sadzba sa postupne priblížila k hlavnej dvojtýždňovej sadzbe NBS na úrovni 3,0 % p.a.

K preklopeniu krivky i očakávaní prišlo v októbri. Napriek tomu, že NBS na zasadnutí koncom mesiaca sadzby nezmenila, jej komentár naznačil potrebu prísnejšej menovej politiky dostatočne presvedčivo na to, aby trh začal očakávať, že ďalší posun sadzieb bude smerom nahor. Ceny ročných úložiek sa týždeň pred novembrovým zasadnutím NBS vyšplhali až na 3,7 % p.a. pri stále nezmenenej oficiálnej sadzbe na úrovni 3,0 % p.a. Aj tieto predpoklady však napokon zvrátila koruna, keď sa posilnila rovnako rýchlo a nečakane, ako sa v marci oslabila. Tentokrát dôvodom nebol región, ale prekvapivý vstup do mechanizmu výmenných kurzov ERM II, ktorý sa čakal až v druhom štvrťroku 2006. Zapôsobil ako výrazný kladný psychologický moment v prospech koruny, priniesol miernejší tón centrálnej banky ohľadne sadzieb a čiastočne zmiernil očakávania trhu na ich rast.

Na konci roka sa jednoročné sadzby obchodovali na strane predaja okolo 3,4 % p.a. Decembrový komentár banky ako aj iba tesné hlasovanie v prospech ponechania sadzieb (štyri ku trom) naznačuje, že ďalší posun bude smerom nahor. O tom, ako skoro k zmene príde, asi opäť rozhodne koruna. Na rozdiel od minulosti, keď NBS zhodnocovaniu bránila, bude totiž silnejší kurz pre banku potrebný pre brzdenie inflácie, ktorá by mala v menovej politike zohrávať čoraz dôležitejšiu rolu.